欧美央行维持高利率并非易事

　　欧洲央行在上周加息之际，释放出可能结束此轮加息的信号，市场机构预期美联储加息进程也临近尾声。欧美央行对货币政策的考虑，正从不断收紧向维持高利率转变。不过，随着欧美经济下行风险增加，想要维持高利率并非易事。

　　欧洲央行9月14日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。这是欧洲央行自去年7月以来连续第10次加息，已累计加息450个基点，三大关键利率中的主要再融资利率、隔夜存款利率均已刷新历史最高水平。欧洲央行在声明中称，“关键利率已经达到了这样的水平，即如果维持足够长的时间，将对通货膨胀及时恢复到目标水平作出重大贡献”。决定公布后，欧元兑美元汇率大跌，创下6月初以来的新低。有分析指出，从欧洲央行的表述再结合欧元汇率的表现来看，欧元区利率见顶、欧洲央行结束加息的信号已很明显。

　　由于欧洲经济出现滞胀的风险不断增加，欧洲央行正处于进退两难之间。欧盟委员会9月11日发布2023年夏季经济展望报告，大幅下调欧盟和欧元区今明两年经济增长预期。同时预计通胀水平依然居高不下，欧元区2023年、2024年和2025年通胀率分别为5.6%、3.2%和2.1%，均高于2%的通胀目标。有分析指出，欧洲央行不太可能进一步加息，否则会严重影响经济增长，但也不想让外界怀疑其对抗通胀的决心，只能引导市场预期向“暂停加息并将利率在‘限制性’高水平上维持一段时间”的方向转变。

　　维持高利率并非易事。从主要经济数据看，欧洲经济活动在2023年上半年受到抑制，工业持续疲软，服务业势头减弱。再加上美国盟友产业政策的诱导以及能源危机的影响，欧洲制造业基础不断被掏空，去工业化愈演愈烈。更何况，连续10次加息的政策效应尚未完全释放，欧洲经济面临的压力在未来一段时间不会减退。欧洲央行多次强调维持高利率，但对利率将在“限制性”的高水平上维持多久却闭口不提，多少留下了政策转圜余地。

　　与欧洲央行相比，美联储的政策表述更加模糊。在7月议息会议之后，美联储一方面不断释放与欧洲央行类似的信号，表示要“将利率保持在较高的水平‘一段时间’”，另一方面在加息问题上绝不松口，甚至一些美联储高官还不时释放鹰派信号。尤其是美国8月CPI环比大幅增长0.6%之后，有关“美联储9月暂停加息，但11月和12月或再次加息”的预期有所回升。然而，在高利率和失业率回升的双重夹击之下，美国消费动力失速愈发明显，一些专家和机构并不认为美联储能将高利率政策维持太久。9月12日，美国银行家协会发布预测，称美联储的紧缩周期“已走到尽头”，将结束本轮加息周期，并将在2024年降息约1个百分点。美国媒体一项市场调查结果显示，过半投资者预期，美国个人消费支出可能在2024年初收缩。这将是美国个人消费自新冠疫情以来首次出现季度下滑。此外，美国两党围绕预算问题的缠斗，可能引起新一轮政府关门，进而对美联储施策增加变数。

　　应当看到，欧美等发达经济体尚有些“家底”，政策走向仍需结合经济走势来观察。不过，如果将日本的因素考虑进来，其中变数值得重视。

　　9月上旬，日本央行行长植田和男称，“如果日本央行对物价和工资将持续上涨有信心，‘结束负利率’是可行的选择之一”。这一表态迅速拉升10年期日债收益率。由于日本投资者是美国政府债券最大外国持有者，日本上调国债收益率可能会影响其海外投资流向，进而对全球债券市场乃至金融市场造成冲击。有分析指出，日本央行表态是在试探市场风向，与7月底日本央行变相加息的操作如出一辙，反映出日本央行既想尽快摆脱负利率，提振日元汇率，同时又顾忌美方反应的心思。需要密切关注日本货币政策动向及其对全球市场的影响。

　　至于意外情况有多大可能发生?“偷袭”这种事情，只要有第一次，谁能保证没有第二次呢?

　　(作者：连 俊)